2018年行至中局。從上半年情況來看，雖然面臨著內(nèi)外部環(huán)境的不利變化，但經(jīng)濟保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)濟增速有望保持6.7%左右的水平，略低于去年上半年的6.9%和去年全年的6.8%，好于市場預(yù)期。

　　從基本面來看，上半年經(jīng)濟主要受到三方面因素的支撐：一是出口保持在較高水平。今年前5個月，以美元計價的累計出口增速為13.3%，這是2013年以來同期的最高水平。盡管一季度凈出口對GDP貢獻(xiàn)為負(fù)，且經(jīng)常項目出現(xiàn)了近20年來難得一見的逆差，但出口增長通過對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拉動，仍然讓經(jīng)濟增長保持了韌性。

　　二是房地產(chǎn)投資處于高位。今年前5個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長10.2%，是2014年以來同期的最高水平。房地產(chǎn)開發(fā)投資額中，以土地購置費為主體的其他費用累計同比增長52.2%，是2010年以來同期的最高水平。土地購置費的遞延支付拉高了這一數(shù)值，并有效彌補了建安支出的同比負(fù)增長，使房地產(chǎn)開發(fā)投資增速仍能保持兩位數(shù)。

　　三是工業(yè)生產(chǎn)的景氣度仍處在相對較高區(qū)間。今年前5個月，工業(yè)增加值累計同比增長6.9%，同樣是2014年以來同期的最高水平，這與官方制造業(yè)PMI始終保持在擴張區(qū)間相一致。企業(yè)在春節(jié)因素消退、限產(chǎn)禁令解除之后開足馬力生產(chǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤始終保持兩位數(shù)的增速，帶動制造業(yè)投資增速在二季度以來連續(xù)反彈。

　　來自基本面的支撐，加上4月23日政治局會議之后政策面的邊際放松，一定程度對沖了基建投資增速和社會消費品零售增速的放緩，使上半年經(jīng)濟增長仍然保持在穩(wěn)健水平，生產(chǎn)指標(biāo)、效益指標(biāo)、結(jié)構(gòu)指標(biāo)、民生指標(biāo)等繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　下半年，我們必須對可能遇到的負(fù)面沖擊保持警惕。首先要關(guān)注中美貿(mào)易摩擦。中美之間雖然進(jìn)行了三輪密集談判，但仍然未能避免特朗普揮動關(guān)稅大棒。從日本當(dāng)年的經(jīng)歷來看，這可能會是一個曠日持久的過程。此外，今年以來全球復(fù)蘇共振中止，歐洲、日本、新興經(jīng)濟體增長已經(jīng)開始放緩，預(yù)計會在下半年為我國出口帶來不利影響。

　　其次，房地產(chǎn)投資將會大概率放緩。今年上半年，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍在加碼。5月以來住建部約談部分地方政府、7部委點名批評30個城市的房地產(chǎn)亂象，預(yù)示著房地產(chǎn)調(diào)控仍將保持從嚴(yán)從緊態(tài)勢。目前全國房地產(chǎn)總庫存已降至低位，各地也都加大了推地力度，但由于受到限價的約束，企業(yè)開發(fā)意愿不強，竣工速度更是出現(xiàn)了負(fù)增長。在土地購置費遞延支付的因素消退后，房地產(chǎn)投資可能難以保持兩位數(shù)以上的增長，從而拖累投資整體表現(xiàn)。

　　最后，企業(yè)景氣度可能會有所回落。在嚴(yán)監(jiān)管的政策導(dǎo)向下，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、表外回表的過程并不順暢，上半年新增社融同比增速出現(xiàn)了負(fù)增長，與之相伴的則是信用利差明顯擴大，民營企業(yè)、中小企業(yè)的融資渠道明顯收窄，債券違約、股權(quán)質(zhì)押爆倉事件不斷出現(xiàn)，可能會在下半年侵蝕實體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　面對錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，政策已經(jīng)開始預(yù)調(diào)微調(diào)。6月20日的國務(wù)院常務(wù)會議提出“要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩(wěn)定運行”，并推出了包括定向降準(zhǔn)在內(nèi)的一系列寬松政策。上周的貨幣政策委員會二季度例會也強調(diào)要“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場預(yù)期”。

　　從目前的情況來看，貨幣政策的邊際放松能夠在一定程度上緩解緊信用局面，財政政策仍有發(fā)力空間，PPP的作用也有所恢復(fù)，預(yù)計基建投資增速正在接近底部，而一系列擴大內(nèi)需的政策將拉動社會消費品零售增速反彈，下半年經(jīng)濟仍能保持在6.5%左右的水平，全年則有望收在6.6%左右。經(jīng)濟仍有韌性，無需過度悲觀。

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